江中药业2024年财务分析-营收下滑, 高分红估值低, 第二曲线在哪

①主要指标

2024年营业收入44.35亿，相较于2023年下滑2.59%。近些年较为稳健的增长，最近10年，营业收入复合年化增长率为5.9%。

2024年净利润继续保持增长，为8.61亿，创历史新高。最近10年，净利润复合年化增长率为9%，远高于营业收入的增长。营业收入不增长，可能预示着接下来净利润也要下降。

毛利率和净利率都较为稳定，毛利率65%上下，净利率17%-20%。资产负债率相较于前几年有提升，从15%提高到30%左右。这些年几乎没有有息负债。

净资产收益率2024年为20%，近些年也有明显提升，之前在13%上下。

研发费用率4.78%，管理费用率3.5%，销售费用率33%，财务费用为负的。

②资产负债结构

2024年总资产增加了65.08-64.01=1.07亿，负债增加了20.36-17.73=2.63亿，股东权益增加了44.72-46.29=-1.57亿。

生产类资产（固定资金+在建工程+工程物资+无形资产里面的土地），16.16+1+3.66=20.82亿，占总资产的32%（2023年为32%），固定资产比例不小。

投资类资产（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产等），3.5+0.3+0.75=4.55亿，占总资产的7%（2023年为24.16%）。交易性金融资产大降，把存款划分到了其他非流动资产，实际是定期存款。

经营类资产（货币资金，存货，应收账款，预付款等），货币资金10.07亿，占总资产的15.4%（2023年为21%）。利息收入7700万。

应收账款6亿，占总资产的9.2%（2023年为8.8%），不算少。其他非流动资产16.75亿，为一年期以上的定期存款，占总资产的25.76%。

存货4.6亿，占总资产的7%（2023年为7.5%），存货占比不小。

资产负债结构简单、明了、健康。几乎没有有息负债，利息支出只有100多万。资产40%是现金，32%为固定资产，投资类资产也很少，不搞金融投资，专注主业。剩下的就是应收账款和存货，占比适中。

③收益质量

销售商品提供劳务收到的现金和营业总收入比2024年为108%，这些年一直大于100%。

经营活产生的现金流量净额/净利润，也就是净利润含金量不是很稳定，2024年为99%，前几年都较高。

④现金流肖像

经营产生的现金流为正，投资产生的现金流为负，筹资产生的现金流为负。扣除分红，经营产生的现金流完全可以覆盖投资和筹资流出的现金流。奶牛型

2024年，近10年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，18.29亿，近10年净利润56.76亿，资本开支占比32.2%，这个比例高于其他中药公司。

⑤分红

2024年，股息率5.46%，分红支付率96.3%。分红支付率最近4年几乎是100%分红，可能也是华润入驻之后的影响。股东大会说董秘这是公司的决定，华润并没有给公司分红要求和压力。另外也表示这么高的分红主要是公司没有可投的项目，所以都分了。分红后净资产少了，净资产收益率提高了，股权激励考核净资产收益率，这应该也是一个重要的原因吧。

我个人觉得这么高的分红比例肯定是不可延续的，公司要发展必然要投入，以后可能会降低，但公司注重分红，注重回报股东的文化不会变。包括东阿阿胶。

⑥历史收益情况。

1996年上市后复权股价10左右，目前380左右，28年复合年化收益率13.7%。1996年上市市值7亿左右，目前140亿，28年复合年化收益率11%。

最近10年，2015年7月3日200元，目前380左右，10年复合年化收益率6.6%左右。2015年7月3日，市值96亿，目前140亿，10年复合年化收益率4%左右

⑦估值

静态市盈率17.6倍，动态市盈率12倍，滚动市盈率17倍。从绝对值上看市盈率很低了。从历史市盈率来看，2020年静态市盈率最低13倍左右，现在也不是最低的。2023年最高25倍左右。这个市盈率水平不算高。

市盈率水平的高低，都是后视镜，是历史数据。投资还是要预测未来，分析公司的产品是否具有竞争力和韧劲。从公司几个业务板块看，2024年只有公司几个主打产品是增长的，健康产业业务和处方药都是下滑的。也就是公司在布局第二增长曲线上遇到了问题，如果看好公司第二增长曲线，我觉得现在估值不高。如果不看好，这个估值也就正常水平吧。

⑧报告摘要

1、非处方药业务坚持走“大单品、强品类”的发展之路，巩固 “脾胃、肠道”品类优势，并向“咽喉咳喘、补益维矿”拓宽赛道，强化“有家的地方就有江中”的消费者认知。

2、巩固胃肠品类优势，稳步释放品牌势能。品类布局方面，围绕“胃肠用药的专家和领导者”战略定位，深度践行“大单品、强品类”策略。脾胃品类，10 亿级核心大单品健胃消食片收入规模实现双位数增长，筑牢助消化领导地位的同时，积极拓展脾胃调理类、胃病治疗类产品，依托大单品势能带动品类认知不断提升。肠道品类，伴随大众对微生态制剂的认可度不断提升，乳酸